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華寶基金管理有限公司

第285期
市場觀點(2021.9.22)

  一、市場回顧:市場有所下跌

  中秋節前市場情緒有所回落,一方面市場擔心地產下行風險不斷加大,另一方面限產導致上游價格不斷上漲擠壓中下游行業利潤,單周北上資金凈流出88億,當周上證綜指和創業板指漲跌幅分別為-2.4%和-1.2%,石化、醫藥、電力公用事業等行業表現相對較好,有色、鋼鐵、電子、家電等行業表現相對較差。

  二、熱點思考:

中秋節前和假期間,全球的風險資產都有risk-off的跡象,接下來仍有一些風險因素需要特別關注:

   1)海外:美聯儲議息會議和債務上限北京時間9月23日2點美聯儲FOMC將公布最新的利率協議,預計本次會議將不會直接宣布QE縮減,但本次會議會公布點陣圖和經濟數據預測,如果偏鷹的話可能會引發投資者對未來加息預期的擔憂,尤其是目前市場對加息預期較低(2023年),而且目前實際利率只有-0.98%,略微偏鷹的信號極易引發市場波動。自8月1日債務上限重新生效以來,美國國債上限已經被限定在28.4萬億美元,意味著財政部無法大規模新發國債以滿足持續的償付和支出需求。但根據財長耶倫給國會的信件和CBO的測算,財政部將在10月中旬面臨無錢可用的境地,屆時如果還不能凍結或提高債務上限的話,可能面臨無法償付到期債務或利息支出而事實性違約的極端情形。

  2)國內:地產債務風險和限產加嚴中秋假期中,恒大事件持續發酵,部分海外投資者擔心這次可能是中國版的“雷曼時刻”。但我們認為風險持續傳染的可能性不大,如果就恒大單一事件來講,市場以及金融機構已經有充分的預期,而且基本做了壓力測試,整體風險應該在監管可控的范圍內;此外如果擔心的是整個地產行業以及相關抵押物的風險,我們認為目前仍是政策主動調控的結果,我們有足夠的政策工具防止風險進一步走向失控,比如放開部分房地產融資通道。近期由于能耗雙控的原因,部分省份如廣西、云南、江蘇等不斷加大能耗較大的鋼鐵、水泥、有色、化工等行業的限產力度,導致上游的原材料價格繼續上漲,市場擔心會擠壓中下游行業的利潤,可能導致三季報大部分行業利潤不及預期。我們認為能耗雙控政策是年內需要完成的約束性政策,目前仍有更多省份繼續加嚴的可能性,需要進一步密切跟蹤政策動態變化。

  二、 投資策略:市場可能仍需消化風險,十一后再布局

  短期來看,海內外仍有一些風險因素需要落地或者消化。海外來看,美聯儲議息會議將于本周四召開,在目前樂觀預期下略偏鷹派的表述都可能導致市場較大的波動,此外美國政府債務上限亟待解決,參考11年情況可能會有主權債務風險的擔憂。而國內的話,地產風險做為灰犀牛事件仍需要時間慢慢消化,雖然出現系統性風險的可能性不大,但短期擔憂也難以消除。
    而在碳中和大的背景下,相比需求的不確定性,供給端的矛盾尤為突出。尤其是7月之后耗雙控政策嚴格執行,西部地區大量高能耗企業被嚴格限產,“缺煤多電”的現象愈發嚴重,并逐漸影響到下游的電解鋁、水泥、化工,甚至紡織等行業,如果政策不及時有效糾正,對經濟也形成了較大程度的拖累。
    從配置上來講,仍然建議超配金融和周期板塊。金融板塊中銀行中報利潤增速大幅上升,且部分優質銀行下半年增速會繼續改善,目前仍具有較好的配置價值,而券商目前估值處于歷史低位,且中報利潤增速大超預期,可以繼續布局財富管理業務占比較大的個股;周期品種中,有色和化工可以繼續重點配置,而鋼鐵行業的毛利潤在下半年也在持續提升;科技板塊中仍推薦長周期高景氣度估值合理的軍工板塊。

    

風險提示:基金有風險,投資需謹慎。投資人應當認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件,了解近的風險收益特征,并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等判斷基金是否和投資人的風險承受能力相適應?;鸬倪^往業績不預示其未來表現。

 

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